銳科激光:國內光纖激光器龍頭。1)公司主要的產品包括脈沖和連續光纖激光器兩大系列。航天科工集團通過航天三江集團持有公司45.33%的股權,三位激光行業“千人計劃”專家等部分管理層持股;2)2016/2017/2018H1公司分別實現營收5.23/9.52/7.51億元,同比增長67.1%/82.0%/69.5%。2014-2018H1公司毛利率/歸母凈利率年均提高10.90/9.52pct。
激光器行業:激光產業最核心部件,光纖激光器快速發展。1)光纖激光器是激光工業核心部件。激光加工廣泛應用于幾乎所有行業的打標、切割、焊接等加工中。激光器是激光產業的核心部件,其中最常見的是光纖激光器;2)全球激光器市場年空間超百億美元,高功率光纖激光器是增速最高領域。2017年全球激光器收入124.30億美元,5年CAGR達到8.5%;2017年光纖激光器收入20.39億美元,5年CAGR達到24.8%。高功率光纖激光器市場近兩年增速近50%,行業不斷向更高功率發展;3)競爭格局向國產廠商逐步傾斜,中高功率迎來國產爆發期。亞太地區2016年占據全球42.77%的市場份額。2016年我國低/中功率國產光纖激光器銷量占比分別為88.57%/58.46%,高功率產品仍由通快、IPG等全球龍頭占據;4)進口替代、應用擴大和功率性能提高成為行業趨勢。激光器向高功率、高效率、高亮度、智能化等方向發展,激光器技術快速迭代帶來價格下降,進口替代近一步加速,催化國內需求的爆發,國產化也成為必然趨勢。5)激光器行業正處于5年高增速大發展時期。按照目前工業生產工藝,15000W左右的功率可以基本滿足民用需求。以目前激光器的功率發展趨勢,預計行業高增速的拐點或將在2022年之后到來。
銳科優勢:垂直整合提升利潤率水平,半導體激光器擴大客戶群體。1)優勢一:技術水平領先。“千人計劃”專家帶隊,制造國內100-10000W所有系列的國產第一臺,技術水平領先;2)優勢二:產能瓶頸突破,重點布局中高功率。募投2個項目、3條產線,快速突破產能瓶頸,并加碼部分產線的自動化建設,提高生產效率;3)優勢三:進一步加強產業鏈垂直整合,盈利能力持續提升。通過自主研發和外延并購實現核心零部件的自制、產業鏈的垂直整合,降低成本、維持公司競爭優勢;4)優勢四:突破布局半導體激光器,拓展客戶群體。利用光纖激光器的基礎,研發結構更簡單、光束質量等性能稍差,但價格更低的半導體激光器產品,拓展中低端客戶群體。
國際比較:強技術驅動+垂直一體化+全球化經營,造就IPG公司全球光纖激光器龍頭地位。IPG公司是全球光纖激光器龍頭,2017年實現營收14.09億美元,凈利率始終維持在中樞為25%的水平。1)強技術驅動:公司重視研發,5年研發費用CAGR為26.3%,2017年研發費用是銳科激光的12.83倍。公司積極通過外延并購突破核心技術、切入更多應用領域、有效降低成本;2)垂直一體化:公司已實現核心零部件的全部自制,實現降低成本、維持高利潤率水平;3)全球化經營:公司堅持全球化發展策略,2017年中國營收占比為44.10%。
估值與評級:首次覆蓋,給予“增持”評級。公司是國內光纖激光器龍頭,受益于行業五年發展機遇期,公司產業鏈整合和產能的突破,高功率激光器加速進口替代,半導體激光器等新產品量產,業績有望持續爆發。預計公司2018/2019/2020年實現歸母凈利潤4.56/6.64/8.65億元,對應EPS為3.56/5.19/6.76元,對應PE為40/27/21倍,給予公司2018年45倍PE,相比于10月9日的股價141.76元仍有的12.73%的空間。
